持续扩大医院终端覆盖,我武生物脱敏治疗龙

（报告出品方/分析师：德邦证券陈铁林）

1.国内舌下脱敏治疗引领者

公司成立于年，专业从事过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售，在国内脱敏诊疗市场占据领先地位，并逐步推动在干细胞、天然药物、医学人工智能等其他领域的研发工作。

目前公司主要产品包括粉尘螨滴剂（商品名：畅迪）、黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（商品名：畅皓）、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（商品名：畅点）、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（商品名：畅点II）。

核心产品粉尘螨滴剂为国内唯一以尘螨为过敏原的舌下脱敏治疗产品，黄花蒿花粉变应原制剂为全球第一款蒿属过敏原舌下脱敏治疗产品。

1.1.公司发展历程见证国内脱敏治疗市场发展

国内第一款脱敏治疗产品为Allergophama公司的皮下注射脱敏制剂，于年获批上市，年ALK公司皮下注射脱敏药物屋尘螨变应原制剂获批，公司的舌下脱敏药物粉尘螨滴剂于年获批。年4月，公司全球首个蒿属花粉舌下免疫治疗药物黄花蒿花粉变应原舌下滴剂获批上市，填补了国内针对花粉过敏原脱敏治疗的空白。

1.2.股权比例集中，管理层经验丰富

公司股权比例集中，创始人胡赓熙及其妻子陈燕霓是公司实际控制人，截至年6月27日，两人直接和间接合计持股达到47.20%，胡赓熙博士为深耕生物制药细胞分子研究领域多年的行业领域科研专家，其他管理层人员也拥有丰富的医药上市公司研发、营销以及管理经验。

图2：我武生物股权结构情况（截至H1）

1.3.业绩持续增长，财务指标表现突出

近年来公司营收增速保持在20%左右，年全年公司实现营业收入8.1亿元，同比增长27.0%，扣非后归母净利润达到3.2亿元，同比增长20.8%，年H1营收达3.9亿元，同比增长11.9%，扣非归母达1.8亿元，同比增长22.9%。

公司维持较高毛利率和净利率。

近年来毛利率保持在90%以上，净利率维持在40%以上，年H1毛利率和净利率分别为95.7%和45.3%，处于医药行业较高水平。公司收入主要系粉尘螨滴剂贡献，粉尘螨滴剂收入占比一直在90%以上。

公司销售费用率较高，近几年维持在30-40%，主要因为目前脱敏治疗渗透率，目前还处于市场推广阶段。

1.4.在研产品梯队丰富，未来有望形成产品集群

公司近几年持续投入研发，截至年末，公司共有研发人员名，研发人员占比达到16%，-年公司研发支出和研发费用率持续走高，年公司研发总投入1.0亿元，研发费用率达10.9%。

公司在研产品大多是对已上市的两款产品粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的适应症补充或者检测补充，如黄花蒿花粉滴剂在儿童适应症拓展，以及粉尘螨在特应性皮炎适应症拓展等，此外多款点刺检测产品的上市将提升公司检测能力，通过“诊疗+诊断”协同作用提高患者使用体验，增加依从性。

2.过敏治疗市场快速增长，舌下脱敏治疗优势明显

2.1.脱敏治疗为一线疗法，舌下含服脱敏治疗优势明显

过敏性疾病通常是指I型（速发型）变态反应性疾病，是指机体受到某些抗原刺激时，出现生理功能紊乱或组织细胞损伤的异常适应性免疫反应，并且具有一定的遗传倾向。

过敏性疾病最常见的三种疾病为特应性皮炎（湿疹）、变应性（过敏性）鼻炎以及过敏性哮喘，根据EricL.Simpson《ComorbidityinAtopicDermatitis》论文数据显示，儿童特应性皮炎患者中约有75%会发展为过敏性鼻炎，此外《中国过敏性哮喘诊治指南》（第一版，年）数据显示，10%-40%的过敏性鼻炎患者可合并哮喘，我国哮喘患者中同时患有过敏性鼻炎的比例高为59.5%-69.9%。

图10：过敏性疾病发病机理图11：过敏性鼻炎过敏原致敏过程

《中国过敏性哮喘诊治指南》（第一版，年）数据显示，全球过敏性鼻炎患者达4亿人，支气管哮喘患者达3亿人，适应人群脱敏治疗率不足10%。

针对过敏性疾病的治疗，早在年WHO就提出了“四位一体”的综合治疗方案，即包括避免接触过敏原、药物治疗、脱敏治疗和患者教育四个方面的综合性方案，其中药物治疗可以快速治疗过敏性疾病，但不能根除。

脱敏治疗是WHO唯一认可的对因疗法，并且《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南》（年，修订版）中再次强调脱敏治疗是AR的一线治疗方法推荐临床上使用。

参考《中国过敏性哮喘诊治指南》（第一版，年）资料，目前脱敏治疗用于过敏性疾病的给药方式主要有皮下注射免疫治疗（subcutaneousimmunotherapy，SCIT）和舌下含服免疫治疗（sublingualimmunotherapy，SLIT），其中SLIT是近20年来备受

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